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2、贝恩资本
近日，贝恩公司发布《2023年中国私募股权市场报告》，预计未来5年内，中国私募股权市场将发生结构性变化，收购类投资增速有望超越其他投资类别。 报告显示，在国内外多重宏观因素的影响下，2022年中国私募股权投资市场达到历史低点。具体来看，2022年，中国私募股权投资市场的交易总额为620亿美元，同比下降53%；交易量同比下滑38%（图1）。 图1 2022年中国私募股权投资市场的交易数量和金额同比下降 贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权和兼并收购业务主席周浩表示：“目前，收购类交易在交易总额中的占比仅为9%，然而，在未来五年内，伴随越来越多的私募股权基金的被投公司进入退出时间窗口，以及许多跨国公司受地缘政治影响加速分拆，此类交易预计会加速增长。此外，中国企业第一代创始人正处于将企业交给第二代的过渡窗口期，这也可能产生更多的收购机会。” 报告显示，2022年，国内普通合伙人（GP）贡献了37%的投资交易额，成为中国私募股权市场最活跃的玩家。贝恩公司全球合伙人李承欢指出，“一直以来，国内普通合伙人主导了中国私募股权市场的投资活动。过去一年中，宏观经济情况充满不确定性，在此背景下，国内GP的投资活跃度最高，尤其是人民币基金。另外，全球和泛亚太GP不约而同地采取了更加谨慎的策略，相较2016-2021年，2022年内两者的投资交易额占比分别下降了7个百分点和3个百分点。“ 市场前景展望 宏观经济环境是当前私募股权投资人普遍最关心的因素.。值得注意的是，中国消费者信心已初现恢复迹象：国家统计局数据显示，今年第一季度，中国消费者信心指数明显回升，国内消费有初步复苏的迹象。同时，2023年前三个月，采购经理指数（PMI）保持在50%以上的水平，两者均体现了市场开始初步恢复的态势。但是，宏观经济何时能够完全恢复到疫情前水平，仍有诸多不确定性。投资人普遍也持谨慎乐观的态度持续观望（图2）。 图2 今年第一季度，中国消费者信心已初现恢复趋势，采购经理指数保持在50%以上的水平 四大投资趋势及三大投资策略 展望未来五年，中国私募股权市场呈现出四大新趋势。 第一，中国市场将涌现出更多的收购交易。同时，也将涌现更多的跨国公司拆分以及私募基金间的交易（图3）。 图3 未来五年，中国收购市场增速将有望超过其他资产类别 第二，投资主题多元化。过去，中国市场的投资主题相对较单一，不少投资人更多押注赛道，从整体市场的快速增长中取得收益。随着宏观经济环境的变化，未来中国市场将逐步转向更加广泛的投资主题： · 中国本土企业的国际化或者拆分跨国公司的中国业务； · 通过买入一系列中小公司合并成市场领先企业，从而提高交易倍数； · 通过运营提升来推动经营不善、业绩不佳的企业显著提升绩效； · 投资处于周期底部或接近底部，并将从周期转向中复苏/受益的企业。 第三，现金流/成本导向的价值创造计划将成为提高交易回报的重要抓手。在目前不确定性较高的市场环境下投资者需更多关注被投企业的现金流。可考虑通过采购、运营、管理等多维度举措，提升被投企业成本和现金流，从而提升利润，优化回报。 第四，投资人需要更加专注于细分赛道的深入洞察和积累。由于在同一赛道中，不同投资标的所带来的回报差异，远大于赛道间的差异，因此，在收购交易中，投资人所具备的细分赛道专知和积累，将成为私募基金制胜新时代的关键能力。 当前，尽管宏观经济情况不甚明朗，但是，贝恩此前的研究表明，即使经济发展放缓，企业依然可以加速增长并获得卓越的回报。对此，贝恩公司全球副合伙人陈捷建议，投资者应当遵循以下三大策略： l 关注现有投资组合的现金流，通过降本增效举措的实施提升被投公司利润； l 将投资视野从赛道增长放宽到更广泛的主题； l 聚焦行业专知的积淀，形成赛道层面、甚至企业层面的深入洞察。 (重定向自贝恩资本投资公司) 贝恩资本(Bain Capital) 贝恩资本官方网址: 贝恩资本（Bain Capital），是美国一家私人股权投资公司，于1984年由母公司贝恩策略顾问公司的合伙人米特·罗姆尼等三人成立，总部设于马萨诸塞州波士顿。 Bain Capital是国际性私人股权投资基金，管理资金超过650亿美元，涉及私人股权、风险投资资金、上市股权对冲基金和杠杆债务资产管理。 Bain Capital成立于1984年，为全球多个行业超过250家公司提供私人股权投资和附加收购。公司现有专业人士200名。 在亚洲的约10亿美元投资中，过半数以上投在中国市场的七大项目上，其余投向了日本市场。Bain Capital长期致力于科技业务投资，目前的投资项目包括SunGard Data Systems, NXP, Sensata Technologies, FCI, Sun Telephone, Applied Systems和MEI Conlux。Bain Capital总部在波士顿，在香港，上海，东京，纽约，伦敦和慕尼黑有分公司。 2007年9月28日，3Com宣布已接受私募投资公司贝恩资本(Bain Capital)的收购报价。贝恩资本将以22亿美元现金收购3Com。 和大名鼎鼎的摩根士丹利、高盛等投行不同，贝恩资本脱胎于贝恩咨询公司，这是一家以咨询出名的公司，在业内与麦肯锡、波士顿国际咨询公司齐名。 1984年原贝恩咨询的合伙人米特·罗姆尼(Willard Mitt Romney)一手打造建成的新公司。罗姆尼是美国政坛叱咤风云的人物，是马萨诸塞州第70任州长，还曾担任盐湖城冬奥会组委会主席。他最出名的事件是参与2008年和2012年美国总统竞选。因在美国共和党内有着良好的口碑。 虽然罗姆尼已经离开贝恩资本多年，但是其为贝恩资本锻造出鲜明的风格，他凭借独特的“贝恩方式”，将公司资产从创业时的3000万美元增值到90亿美元。 贝恩资本尤其擅长通过杠杆收购方式为公司进行收购融资，而对投资公司拥有绝对的控股权则成为了贝恩资本投资的先决条件。 “杠杆收购必须要精准，因此我不会去投资新成立的企业，那些企业的成功往往依赖一些我不能控制的事情，成熟的企业更符合贝恩的胃口。”罗姆尼接受美国媒体采访时认为，在经历杠杆收购之后，掌握了被并购企业绝对控股权的贝恩资本将更容易进一步施展自己惯用的“短期刺激增值方案”。 纵观贝恩资本参与的一系列投资，如对玩具反斗、华纳唱片、汉堡王等公司的投资，都是绝对控股。贝恩资本在中国的第一号人物——董事总经理竺稼此前也公开表示，“我们不是被动投资者，在资金以外会在很多问题上给予公司支持”。 贝恩公司的办事处遍布全球41个主要城市，为全世界各行各业超过4400家跨国公司、私募基金和其他机构提供了专业的咨询。几乎涵盖了每个行业和专业领域。 目前，贝恩资本管理资金超过650亿美元，涉及私人股权、风险投资资金、上市股权对冲基金和杠杆债务资产管理。贝恩高层也非常看好中国市场。记者了解到，目前贝恩在亚洲的13个投资项目中，中国占了6个。 2008年3月底，南京金盛集团获得贝恩资本和CBL & Associates Properties Inc.（CBL）联合私募投资6000万美元，其中贝恩注资4500万美元。根据协议，Bain和CBL在未来三年内仍有权继续投资750万美元。这是黄晶生进驻贝恩近2年来首次投资。CBL是一家美国房地产投资信托零售商，拥有地产超130处，多数位于美国东南部地区。 国内大多数对贝恩的了解都是从最近的一个事件开始。2010年9月16日晚，国美电器(00493，HK)第二大股东贝恩资本(Bain Capital)结束了对国美大股东和管理层模棱两可的态度，最终完成了“债转股”：以15.9亿元人民币的债务投资进行股权转换，从而拥有了国美电器9.98%的股份。直接的结果是：在斗争的关键时刻，让黄光裕一方的持股比例被摊薄3个百分点。 这支来自美国的私募股权基金，从投资国美电器首度露面，到终于完成出售股权事件，贝恩资本成为掌握国美内战赛末点的神秘力量，一步步从幕后走到台前。“公司实施债转股的目的，并非是‘站队’，也不是为了于某一方‘作斗争’的。”9月15日，贝恩资本董事总经理竺稼对外表示。 2008年11月23日，黄光裕被北京市公安局带走调查，陈晓任国美电器董事局代理主席。当时，国美电器资金链状况严峻，已经转会贝恩资本的竺稼马上就找到了陈晓。 “正式的对话开始于2008年12月。”竺稼后来回忆说，但其也指出，尽管最初接触的是陈晓，此后国美的谈判代表却转向了国美电器总裁王俊洲和副总裁魏秋立，这两人皆是黄光裕旧将。 2009年6月22日，贝恩资本最终胜出。国美电器与贝恩签订合作协议，贝恩认购国美电器发行的2016年到期的可转换债券人民币15.9亿元，以约2.33亿美元(相当于约18.04亿港元)结算。贝恩由此成为国美的第二大股东。在私募基金斥资30亿入股国美电器一事基本定锤后,国美电器在香港联交所发布公告,公司将于2009年6月26日至30日暂停办理股份过户登记,以确定有权出席2009年6月30日股东周年大会并在会上投票的股东名单。即将召开的股东周年大会上国美电器董事会也将发生重组。 黄光裕系将提名集团负责门店营运副总裁孙一丁出任执行董事而贝恩资本将因为入股而获得1席董事。显然，对国美的投资已经打破了贝恩资本之前“绝对控股”的“惯例”。但是，最终对决还未到来，国美争夺战的最终结果也尚未出现，一切想象都还有存在的空间。 2010年8月4日 黄光裕发出信函要求召开临时股东大会，要求撤销陈晓等多位高管职位。揭开国美控制权之争。贝恩资本作为第二股东期间很大程度上对结果都起着至关重要的作用。 2010年8月18日 黄光裕向国美员工发布公开信《为了我们国美更好的明天》，矛头直指陈晓。 2010年8月19日国美董事局发出表《致国美全体员工的公开信》，回击黄光裕。 国美控制权之争9月28日将揭晓，一周来黄氏家族的表态，口气趋于温和，不再如先前那样咄咄逼人。而且，两天前，黄光裕一方的投票显示，他提出否决前5项提案，却并没有明白强调是否会将贝恩的3名董事赶出。已完成债转股的第二大股东贝恩资本，不再像过去那样，明确站在陈晓一方，强调自己债转股并非是捆绑谁去“站队”。 贝恩的债转股，标志着陈晓一方在最终的股权争夺上，将获得实打实的博弈筹码，使黄光裕在二级市场回购股票的压力进一步增大。 不过贝恩债转股后，也将陈晓逼到了绝境。在贝恩没有债转股前，陈晓、贝恩和国美三方签有附加条款，一旦陈晓被踢出国美，国美将赔偿贝恩24亿元。这使黄光裕一方投鼠忌器，不敢贸然拿陈晓开刀。但贝恩债转股后，“24亿条款”就会失效。一旦陈晓在临时股东大会上失败，很可能被扫地出门。 看到一篇文章：神秘的国美第二大股东：贝恩是谁 虽然罗姆尼已经离开贝恩资本多年，但是其为贝恩资本锻造出鲜明的风格，他凭借独特的“贝恩方式”，将公司资产从创业时的3000万美元增值到90亿美元。在他的自传《转向》中，罗姆尼自述他曾多次临危受命，将濒临倒闭的企业扭亏为盈。 在其自传中，罗姆尼还认为贝恩资本尤其擅长通过杠杆收购方式为公司进行收购融资，而对投资公司拥有绝对的控股权则成为了贝恩资本投资的先决条件。 “杠杆收购必须要精准，因此我不会去投资新成立的企业，那些企业的成功往往依赖一些我不能控制的事情，成熟的企业更符合贝恩的胃口。”罗姆尼接受美国媒体采访时认为，在经历杠杆收购之后，掌握了被并购企业绝对控股权的贝恩资本将更容易进一步施展自己惯用的“短期刺激增值方案”。现在还是这样吗？这种投资风格的重点是什么？ 在国内没做啥deal吧，除了老大经常出席活动做演讲 我直奔主题而来——投资风格及特点，跟贝恩资本没有接触过，但有耳闻。欢迎批评讨论。 Bain Capital和Bain & Company（就是为人熟知的贝恩咨询）其实没有直接的利益关系，甚至存在有利益冲突，算关联方。如无特殊说明，下文中的贝恩或贝恩资本均指Bain Capital。从有限的资料总结来看，抽一些贝恩资本的投资对象如下，整理比较粗糙，希望能归纳出规律： 一、投资案例： 1、创业之初，贝恩资本早期投资创业公司。 · 1986年投资史泰博(Staples)，定位于办公用品，获得7倍收益。有兴趣可以看看史泰博的中国官网，有双十一活动哟，史泰博(Staples)中国官网，主打商品仍是办公类，号称办公方案解决专家； · 1986年投资医学设备制造商Calumet Coach，投100万美元，回报3,400万美元； 2、1990年后贝恩资本关注成熟型企业。 · 1990年投资信息技术研究公司Gideon Gartner获得16倍回报； · 1992年7月收购Ampad，一家美国办公用品制造商（部分商品为Staples代工），投资8年大约获得1,100万美元的回报，包括股息、股票收益、年度管理费等； · 1994年，贝恩投资Totes，一家雨伞和鞋套制造商（时尚时尚最时尚），见中国商城totes store 官方商城； · 1997年，贝恩资本收购了一家消费者信用报告业务的公司TRW，就是传说中的征信业务，然而该公司目前却专注于汽车航天事业了。收购价格为10亿美元，数月后倒卖17亿美元； · 此后还收购过家具公司Sealy，见丝涟中国官网（我们的口号是：丝涟床垫，让家居享受五星级酒店的待遇）：丝涟世界；洗衣设备公司Alliance，见Welcome - Worldwide Equipment for Laundry；Pizza餐饮店Domino's Pizza，达美乐Pizza双十一7折哟：达美乐比萨官方网站，全球人气，30分钟必达！。 · 在这90年代期间，贝恩投资还投资了Steel Dynamics钢铁公司，收购Armco Worldwide Grinding System钢铁公司，投资医疗诊断公司Dade Behring。 3、2000年之后贝恩资本的投资布局。 · 2000年贝恩资本用70,000万美元投资了在线股票经纪公司Datek； · 2002年被Ameritrade并购掉；30,500万美元并购了KB玩具零售公司，其成立于1922年，从2004年就一心想着破产，2009年2月倒闭，贝恩资本是破产收割机？ · 2002年7月，贝恩资本协同TPG资本和高盛资本义拟以22.6亿美元杠杆收购了汉堡王，因汉堡王业绩不佳，最终以15亿美元敲定交易；同年晚些时候，贝恩资协同托马斯李合伙企业和黑石资本一起以12.8亿美元收购了教育出版商Houghton Mifflin；2003年8月，贝恩资本收购庞巴迪公司的休闲产品事业部50％的权益； · 2003年11月，投资音娱唱片公司Warner Music Group；2004年并购了加拿大连锁1元店Dollarama； · 2004年3月，贝恩资本收购了Brenntag集团（前主为德铁），主营化学（药）品制造商和客户之间的供应链服务； · 据媒体报道，贝恩资本在21世纪初那五六年间收购Toy“R”Us玩具零售，软件技术服务公司SunGard（合作方包括并购收割机KKR、黑石、TPG、高盛等），快销餐饮类资产（甜品咖啡和冰激淋，如唐恩都乐甜甜圈首页 | 唐恩都乐，财团形式），健康护理类资产（HCA、财团形式），新材料半导体类资产，设备制造类资产（帆布帆船，摩托艇，邮轮等），电子传感器及控制器制造商Sensata Technologies气象频道等等只有想不到没有买不到。 · 特别关注的是在2006年，贝恩资本多次收购零售批发类资产（涉及音娱设备、工艺品、建筑耗材、服装、鞋类、2009年还投资了国美电器），总的来说后期更多的是以财团的形式投资。 二、投资特点 文章冗长枯燥，截此我想能够简单看出贝恩资本的投资特点： A、就产业布局来说，连锁零售业是妥妥的No.1，以办公、家居、餐饮为主; B、就行业来讲，偏向生产、服务型企业，其中医疗、新材料与装备让人耳目一新； C、就投资方式来讲，后期偏向财团形式并购企业，TPG、高盛、黑石等小伙伴； D、就被投资企业形态来说，偏向成熟型企业； 三、个人评价 妄加猜测，贝恩资本是贝恩咨询的人组建的，自然脱离不了咨询公司的思维和理念（福布斯中文网的文章揭开贝恩资本真相：迷信、吹捧、误解与不挣钱是这么评价的：通过提高效率以及寻找新的市场来提升被收购公司的价值）。俏皮的说，贝恩咨询的人看着PE行业不错，借着自己对各行各业的研究顺道就做起了投资。现在想想，很多银行、证券公司、信托、上市公司不也都这样子么。那关键是干得如何呢？很明显，创业初期贝恩咨询显然是赚得不错的，罗姆尼也是个英雄人物。不多，在这里引用以下福布斯中文网的几句话“自从收购HCA以来（作者注：见上述投资案例2006年的HCA），贝恩做成的那几宗最大的交易几乎就没有成功的，从而使得该公司近年来平平的投资业绩明显远逊于往昔那神话般的辉煌……这些投资或许尚未收回成本，但体现出该公司笃信的那一套已有数十年历史且植根于咨询业务的投资手法，已经落后于并购交易新时代的发展步伐。” 罗姆尼一手创办了贝恩咨询，但是在2002年的时候，他离开了贝恩咨询，因为他要投身于伟大的政治任务中去。谁不梦想当个好总统呢，万一像川普一样实现了呢？商界跨政界是个多么英明的选择。 那到底是罗姆尼的离开或是贝恩咨询的投资理念问题，导致了21世纪后的投资并购案例并不算成功（如果福布斯中文网阐述的业绩效果为真的话）？我想两者可能都有贡献度，不过后者我认为更重要。引：“贝恩资本的运营模式一直没有改变。和罗姆尼执掌时期一样，该公司在提出收购要约之前，会指派分析师团队去对潜在收购对象进行研究，而这个研究过程经常历时好几个月。贝恩资本如果竞购成功，便会从内部派遣约70位咨询顾问，前往被投资收购的公司，进行一切相关咨询服务——包括从对他们的电脑系统进行升级到计算快餐买一送一的盈利能力。其中存在的问题是，PE行业的其他公司也追上了贝恩资本：百仕通(Blackstone)、凯雷(Carlyle)及几乎所有其他大型公司现在都调派内部顾问前往被收购公司去实施改革。”围观周围，每个VCPE都有自己的尽调小能手，风控小团队，咨询业的饭碗在这个互联网信息大爆炸、人才背景复合化的年代，到底靠什么才能取胜呢？值得深思。于此，1、希望Bain Capital做的越来越好，至少别在中国别像投资国美那样亏上亿港币；2、希望罗姆尼当上总统，那么第1点就不适用了。 眼下的投资热点，就像贝恩资本当初的选择那样 ，新材料、黑科技、大健康仍在前行。 最后，END and quoted：“Bain Capital was very different 10 to 15 years ago, but other firms over time have copied that,” says Steven N. Kaplan, a professor specializing in private equity at the University of Chicago’s Booth School of Business. “The reason they were able to raise so much money in 2006, 2007, 2008 was because they performed so well in the past.” 谢邀。 贝恩资本创建于1984年，其创始人包括当时贝恩咨询公司（Bain & Company）的高级合伙人Mitt Romney, T. Coleman Andrews III和Eric Kriss。贝恩咨询由前BCG咨询公司的合伙人Bill Bain在1973年创建，在创建后不断成长，成为美国三大咨询公司（MBB）之一。 贝恩资本作为一家从咨询公司诞生的私募股权基金，其投资思路也充满了“咨询特色”。根据罗姆尼的说法，贝恩资本会从咨询公司的角度去收购并且重组一家被收购的公司。在确定收购对象之前，贝恩资本的那些咨询师们往往会花上好几个月甚至几年去研究那家公司。在完成收购之后，贝恩资本内部的咨询师们会给出改革建议，以提高被收购公司的运作效率和估值。 在罗姆尼执掌贝恩资本的16年间，该公司取得了巨大的成功。根据贝恩资本自己公布的数据，在这段时间内，他们为他们的投资者取得了240亿美元的投资回报。如果计算已经退出的投资项目，他们为投资者带来的年回报为173%。如果算上还没有退出的投资项目，贝恩资本为投资者创造的年回报为88%。无论从哪个角度来看，这些业绩回报足以亮瞎各国投资者的双眼。 贝恩资本有过不少被收编进入商学院教材的收购经典案例。 举个例子来说，贝恩资本在1997年以1千7百万美元投资意大利的黄页公司Seat SPA。等到2000年，他们将该公司以接近4亿美元的价格卖出，投资回报为21倍。1995年，贝恩资本以6百40万美元的价格购买Wesley Jessen，到1997年该公司上市为止，贝恩资本获得的回报为3亿美元，差不多是初期投资的50倍。 在商业上取得了巨大成功后，贝恩资本的创始人罗姆尼开始追求他的政治诉求。2012年，罗姆尼成功获得美国共和党代表提名，和民主党代表奥巴马一教高下，争夺美国总统之位。最后罗姆尼输给了奥巴马，离获得美国最高的权力位置仅咫尺之遥。 那么贝恩资本是不是像他们自己宣传的那样，使能够为投资者带来超高回报的摇钱树呢？这个问题有点小复杂，需要我们剥茧抽丝，慢慢来分析。 贝恩资本在1994-1998年共投资了77个公司。其投资回报的70%，来自于这其中的10个最成功的大满贯。也就是说，13%的投资标的，创造了70%的投资回报。但是在这10个最成功的投资案例中，有4个（40%）在贝恩资本退出以后申请破产。 在这段期间内贝恩资本做的所有的投资中，大约有10%的标的最后不是破产就是血本无归，投资者在这些投资中的损失为100%。 贝恩资本最为骄傲的是他们向投资者宣传的内部收益率（IRR），也就是上文提到的173%和88%这两个数字。但问题在于，计算内部收益率是一个技术活，并不像1+1=2那么简单。根据麦肯锡咨询（Goedhart, 2015）的一份研究显示，各大私募股权基金在计算内部收益率时用的方法都不尽相同，因此也很难和其他投资进行比较。 举个例子来说，私募股权基金在使用资金时都有一个催缴资本日（Capital Call Date）。投资人如果投资某私募股权基金，他不需要把钱在第一天就交给私募股权基金经理，但是他要随时准备好这笔资金。当私募股权基金经理需要这笔钱进行投资时，他会向投资者发出“催款单”，而投资者则需要在一定的时限内将资金打给私募基金。 在计算私募股权基金的内部收益率时，应该从签订投资协议书的那一天开始算，还是应该从“催缴资本日”那一天开始算，得到的结果相差非常大。绝大部分私募股权基金的算法是从“催缴资本日”那天开始算，其理由是资金是从那天才开始被使用的。但是从投资者角度来看，由于这笔钱已经对该基金做了承诺，因此无法用作其他用途，只能放在现金或者短期国债里。由于这个承诺，投资者损失了不少机会成本，这个机会成本也应该算入投资该基金的成本。顺着这个逻辑，基金的内在回报率应该从签订投资协议书那天就开始算。 根据美国学者Arends （Arends, 2012）的分析，如果考虑了以上这些因素，贝恩资本为其投资者带来的内在回报率只是在每年30%左右。当然，每年30%的回报也还不错，但离他们自己宣传的173%和88%可差得远了。如果考虑到投资该私募股权基金丧失的流动性（一般锁定期为5-7年，甚至更长），那么其回报未必如看上去那么诱人。 在1984-1998年间，标准普尔500指数的年回报为20%左右，没有任何锁定期。但是，如果你这就得出贝恩资本能够为投资者多创造出每年10%的回报率的结论，那么你很可能就错了。 私募股权基金提供的内部收益率的另一个问题在于杠杆率。像贝恩资本这样的私募股权基金，其参与的公司投资绝大多数都依赖于高杠杆。问题在于，高杠杆本身就带有更高的风险。如果将高杠杆的投资回报和一个不带杠杆的标准普尔500指数回报进行对比，前者给予投资者的回报当然需要更高，否则他们真成了“人傻，钱多，速来”的愣头青了。 一个更公平的比法，是计算私募股权基金去掉杠杆以后的回报率，再和其他投资回报进行对比。关于这个问题，本专栏的历史文章《关于私募股权投资的常见误解》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/24095057）中有更多详细的分析。 如果将贝恩资本用的杠杆率（大约平均为200%）计算进去，并且假设我们使用相同的杠杆率去投资标准普尔500指数，那么我们大约可以得到30%的年回报（扣除拆借利息以后）。而这恰恰就是贝恩资本做的事情：他们基于投资人提供的资金，通过杠杆放大将公司收购，然后通过公司发行债券，再用这些借来的资金去倒腾投资其他公司，并支付给自己数额不菲的管理费和利润分成。如果他们只是把这些借来的资金直接投资在标准普尔500指数基金里，得到的回报也是差不多的，但如果照这种方法投资的话，估计没有投资者愿意把钱交给他们管理了。 在罗姆尼于2000年从贝恩退休以后，该公司管理的私募股权基金呈现出下面的特点： 首先是公司管理的私募股权基金的规模越来越大。从上图中我们可以看到，贝恩发行的7号，8号，9号和10号基金的规模越来越大，10号基金甚至达到了100亿美元。从这方面来讲，贝恩资本在商业上是非常成功的：由于公司之前的“光辉历史”，因此很多投资人被吸引过来投资到他们管理的私募股权基金之中。 但是如果我们再研究这些基金的内部收益率，就会发现他们好像“王小二过年”，一个不如一个。7号基金差不多给了投资者30%的年回报，应该说还符合大家的期望。但是后面几个基金的内部收益率，则越来越差。当然，有些人可能会说这样比不公平，因为越是后面的基金，其发行的时间越后，因此很多项目还没有退出，“果子还没有熟”。这样的说法也有一定的道理。当然，规模越大的私募股权基金，其内部收益率越差是一个普遍规律，也不仅限于贝恩一家。 那么从贝恩和罗姆尼的故事中，我们可以学到什么呢？ 首先，私募股权投资是一门技术活。投资者在投资私募股权基金之前，最好先学习一些基本知识，提高自己的“武装程度”，了解一些技术细节，比如该基金是如何计算内部收益率的，是杠杆前还是杠杆后的收益率，他们的融资成本有多少，在不同的情景下，基金经理和投资者的收入分配都是怎么算的，等等。 其次，像贝恩资本这样的私募股权基金，里面的团队都是非常优秀的聪明人。和聪明人打交道，请不要指望你能占到任何便宜。事实上，更大的可能是，投资者会被占很多便宜。贝恩资本是一个成功的故事，而这个故事中最成功的赢家就是包括罗姆尼在内的那些普通合伙人（GP）。这些基金经理承担了比有限合伙人（LP）小得多的风险，同时也获得了比投资者们高得多的回报。 投资者想要降低自己被忽悠的风险，唯一的途径就是提高自己的知识和技能，或者在没有收到完全可靠的信息披露之前坚决不投资。到最后，能够保护自己钱袋安全的，只有我们投资者自己。 最后，投资者在做出任何投资决策之前，不要依靠一些“直觉”。比如大牌的私募股权基金一定可以战胜市场赚大钱这样的直觉，往往不可靠，经不起证据的检验。聪明的投资者，应该避免靠自己的直觉去做投资决策。凡事先收集证据，在证据的基础上做出理性的判断，再决定投资方向也不迟。 希望对大家有所帮助。 数据来源： Fisher, D. (2012). The Truth About Bain: Inside The House That Mitt Built. Forbes https://assets.documentcloud.org/documents/270240/db-prospectus.pdf DB. (2004). Special Opportunities Fund III LLC prospectus. Ritholtz, B. (2012). No Alpha: Bain Capital’s Investment Results. Wall Street Journal. Goedhart, M., Levy, C. & Morgan, P. (2015). A better way to understand internal rate of return. Mckinsey. Arends, B. (2012). The Romney Files: From Bain o Boston to White House Bid. Forecast. (2014). S&P 500 Index: Annual Return Bain是一家1973年在Boston成立的咨询公司，创始人是BCG的Romney。 总部设于马萨诸塞州波士顿，是一家全球领先的战略咨询公司，为客户提供战略、运营、技术、组织以及兼并购方面的咨询业务。 贝恩资本亚洲有限公司在香港、上海、东京三地设有地区总部。 说到咨询公司的排名，Tire1毫无悬念：麦肯锡、波士顿、贝恩。 我们固有的观念里，都以为麦肯锡必定是业内排名第一，但情况早就有变了！ 在2022年vault的排名中，MBB 依旧独领风骚，继续稳坐前三。Bain依旧排名第一，要知道，这已经是贝恩连续2年第一啦，实力非常强劲！ 麦肯锡取代 BCG成为第二。 Bain比较擅长的行业是消费品、零售；同时，Bain在别的行业也有广泛的涉猎，比如工业品、汽车、科技等。Bain为PE fund做尽调（DD）的项目非常丰富，大家熟知的PE fund有很多都是Bain的客户。 贝恩咨询业务：制定成功战略 贝恩在全球各个行业已经完成了超过5000个成功的战略咨询项目。建立有效组织架构 有效的组织是成功运营的核心。贝恩公司绝大部分的工作都会涉及成功运营所需要的组织架构。确保运营优化 贝恩已完成4000多个项目，帮助企业优化运营，从而提高企业收入和利润水平。从科技中获得回报 技术是当今世界管理决策的一个关键组成部分。贝恩公司的工作常常会涉及制定IT战略，支持并管理IT项目的实施，贝恩公司不销售IT系统和服务。提高并购成功的机率 贝恩甄选了超过3万家收购目标，协助完成了1千多宗交易，总成交金额超过2千亿美元。贝恩公司参与过2千多笔私募基金的评估和交易，贝恩公司协助的杠杆收购项目，其业绩在业内遥遥领先。 想了解更多业内资讯公司的状况，请继续关注我们，你有什么不清楚的或者想进入咨询公司的，可以找我沟通DBSCD002。 关注 @咨询圈求职，帮你搞定顶尖咨询公司行业Offer。 更多精彩内容： 咨询圈求职：2021 McKinsey Problem Solving Game 游戏 笔试攻略（上） 咨询圈求职：2021 McKinsey Problem Solving Game游戏笔试攻略（下） 近三年内求职均具备参考价值~ 笔试面试资料+综合求职资料 福利一览 目录 *仅展示部分贝恩资本的介绍就聊到这里吧，感谢你花时间阅读本站内容，更多关于贝恩资本、贝恩资本的信息别忘了在本站进行查找喔。
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原文地址：http://96gps.cn/post/19815.html发布于：2026-03-02
